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上市的中國全國性資產(chǎn)管理公司繼披露2025年營業(yè)利潤承壓之后，其盈利于2026年或延續(xù)波動。持續(xù)的資產(chǎn)質量挑戰(zhàn)、趨緩的經(jīng)濟增速以及房地產(chǎn)行業(yè)疲弱，可能拖累上市資產(chǎn)管理公司的盈利表現(xiàn)。即便如此，惠譽評級預期，得益于其業(yè)務轉型、更廣泛的風險解決與紓困措施，以及近期股東變更后與控股股東更加緊密的融合，中國全國性資產(chǎn)管理公司在中期內仍將是政策執(zhí)行的中堅力量。

隨著上市資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)負債表中與已收購不良資產(chǎn)的市場價值及聯(lián)合營企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)相掛鉤的資產(chǎn)占比攀升，其盈利或保持波動?；葑u估計，前述敞口占上市資產(chǎn)管理公司并表資產(chǎn)的比例自2021年的34%升至2025年末的57%。盡管如此，2025年來自戰(zhàn)略性股權投資的收益支撐了上市資產(chǎn)管理公司的盈利，并助力其資本金的持續(xù)積累。

2025年，資產(chǎn)管理公司亦加快了業(yè)務活動，尤其在不良資產(chǎn)收購與處置、金融機構風險緩釋以及房地產(chǎn)風險解決方面。這強化了資產(chǎn)管理公司在支持金融系統(tǒng)穩(wěn)定方面所發(fā)揮的作用。我們估計，上市資產(chǎn)管理公司在2025年新收購的不良資產(chǎn)合計增長約22%。

來自國有控股股東更強的監(jiān)督和業(yè)務協(xié)同應能進一步支持資產(chǎn)管理公司的獨立狀況和政策執(zhí)行能力。此外，股東支持繼續(xù)支撐其融資和流動性狀況，使其在中國低利率環(huán)境下能夠以較低融資成本獲得銀行借款。2025年合計銀行借款增長13%，占總融資的61%（2021年為49%）。

2025年，中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司（A-/穩(wěn)定）核心不良資產(chǎn)管理業(yè)務的盈利仍承壓。主要由于其持股54.5%的房地產(chǎn)子公司出現(xiàn)虧損，該公司并表凈利潤自2024年的35億元人民幣降至2.93億元人民幣，盡管歸屬于股東凈利潤增長17%至36億元人民幣。2025年下半年收入增長有所改善，而母公司口徑核心一級資本充足率穩(wěn)定維持在9.7%的水平。此外，其業(yè)務活動亦有所增加，新增收購不良債權資產(chǎn)增長7%、新增投放其他不良資產(chǎn)額增長28%。

中國中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司（BBB/穩(wěn)定）2025年的業(yè)績反映出持續(xù)的盈利復蘇及資產(chǎn)負債表增長。該公司總資產(chǎn)增加7%至1.1萬億元人民幣，這主要受股權投資、以公允價值計量且其變動計入當期損益的不良資產(chǎn)，以及聯(lián)營企業(yè)投資增長所帶動。受益于減值損失和利息支出下降，凈利潤增長29%至95億元人民幣。核心業(yè)務收入有所改善，但由于來自聯(lián)營企業(yè)的投資收益減少，導致總收入有所下滑。此外，該公司持續(xù)通過回收和核銷解決歷史遺留問題資產(chǎn)，按攤余成本計量的收購重組類資產(chǎn)下降42%，減值損失下降約51%。

本文作者：林國基、陳冠如、劉怡辰

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